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贾良群:中国钢铁市场基本分析
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http://www.mysgcw.com/ 发布时间:2013-12-24 09:01:51
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??? 2013年12月22日下午,由冶金工业经济发展研究中心和“我的钢铁”(Mysteel.com)共同主办的“2014年中国钢铁市场展望”暨“我的钢铁”年会在上海浦东展览馆继续召开。“我的钢铁”首席分析师贾良群在会上作题为“中国钢铁市场基本分析”的主题报告。

??? 会议开到现在,我是结束前的倒数第二位。后面还有王德培王老师,他的报告将会非常非常精彩,这样我的压力就小一点了。

??? 下面我说一下对钢材市场怎么样。刚才大家在这上面讨论,讨论钢材价格怎么走的时候,我们有一个逻辑:钢材市场价格怎么走,取决于现在采取什么样的行动。去年价格为什么跌下去,就是因为大家激情都来了,把产能拉起来。一月10号我们看到不对劲,大家热情太高了。到了西安,跟西安商会朋友交流的时候说完了。我们说能出货的出货,这个市场太疯狂了。就这么简单,所以说市场怎么走,取决于在座各位现在的行动怎么走。就是这样。

??? 生意不好做,不仅钢材,煤炭也不好做,有色金属也不好做。但仔细地想一想,我们对大势还是能够把握好,这是我们今年1月份以来到现在每个月月初时候我们对钢材市场一个月的基本判断。我们错过了两次,有两次严重的错误:一个是9月20号,一个是11月2号。剩下大多数的时间段还是能够把握住市场的脉络。

??? 大概80%的概率能够把握住,难的是什么呢?难的是不能精确地把握这个市场什么时候是低点,什么时候是高点。现在我正在试图解决这个问题,因为我们突然发现期货市场,包括证券市场这些技术分析的人,他们把技术分析融入到钢材市场的分析中。我把这套东西来逐渐地引进来,所以明年1月份开始,我们免费给老的、长期客户免费培训,培训他怎么看问题,在什么情况下让他看一看,看市场运行到什么程度,什么时候是高风险,什么时候是低风险。我们1月份开始较启动这个计划,第一批是免费的,针对长期老的客户。

??? 看一下到底出现什么问题,该用什么样的逻辑来分析当前的经济格局。这7个问题,每一个问题当中都有严格的模型:

??? 第一个问题,决定价格的主要因素是什么?

??? 第二个问题,现在这些因素在发生着什么样的变化?

??? 第三个问题,发生的变化为什么注定它就是要发生,躲也躲不过去,为什么一定会发生?

??? 第四个问题,宏观稳定关键是稳投资增长。

??? 第五个问题,这种格局决定了市场大方向。

??? 第六个问题,大方向下市场运行的表现形式。

??? 第七个问题,市场中长期趋势的基本逻辑。

??? 它们环环相扣,由小到大。

??? 大家都可以看清楚,价格决定不仅有供需的问题,还有货币的流通量问题。很清楚。

??? 2009年、2010年,钢材产量不断地上涨,我们的库存也不断上涨,这种情况下出现了价格持续向好,如果说供需是基础的话,货币是主力,货币推动了钢材库存和推动了钢材价格。当货币撤出这个市场的时候,当资金紧张的时候,我们钢材市场终于在高价位上崩盘,标准的时间点就是2011年的9月份价格一下子掉下来几百块钱,从此之后一路震荡下行,所以说2011年9月份是钢材历史上标志的时间点,是钢材从牛市转向熊市的时间点。

一方面我们说决定这个价格有货币,还有供需需求。看一下这些因素发生着什么变化,很清楚。从出口的角度来讲,如果把眼光盯在眼前会看不清楚,只有把眼光放在比较长的时间点,才可以清楚地看到。

??? 投资增速,平均28%的增速下降到了从2000年10月份到现在平均增速在20%左右不到。消费就不多讲很多了。再看投资,我们的投资在平台上下降到了20%左右。工业的生产增长速度下降反映在经济上。

??? 我们看一下产能,现在要说产能不过剩的话,为什么我们的钢铁收益率只有0.6%,为什么我们的大企业都在亏损,一定是产能过剩,毫无疑问。

再看这张表,新产能还是在进入这个市场。

??? 再回到这里来看,看一下整个企业的负债率是怎么样的,上升到了什么水平,尤其是钢铁行业,资产负债率在现在还在上升,上升到了70%。把资金拿过来不断地扩充产能,这种情况下怎么办?应该说有一个去杠杆的作用。所以2013年11月5号央行的货币报告说得非常清楚,我认为这个报告它说得这么清楚,不仅仅是央行的意思,认为中央高层的意思也体现在里面。在这种格局下我们的资金链不比2011年好。最近一段时间拆借利率上升比较快,但我们改变不了眼下资金总体比较紧张的现实。

??? 我们讲了,负债率这么高,产能出现过剩的情况,这些变化注定要发生。现在进入后金融危机时代,这次的金融危机有扁平化、长期化的特点。什么原因造成了这种情况,大的格局是什么?我们现在的市场在哪?我们发现欧美市场不像我们想象有这么大的空间。同样地,欧洲怎么样?可以看一下。

??? 还有资源的问题,包括环境、市场、社会环境的问题,统统体现出来了,到了一定的时间节点上必然要发生,必然要发生的情况下中央提出来要尊重规律。

??? 这是国际经济,这是中国的一些情况,就不多讲了。

??? 我们讲一讲国际经济的大格局。欧盟经济打到底部的时候会慢慢地恢复。美国复苏态势进一步巩固,日本的安倍经济学已有成效。中国,强烈刺激后稳中趋弱。关键时候看怎么做。

??? 三中全会一条条说得很实,不像以前一样比较虚。我们对中国的未来抱有相信,相信在这一届政府的领导下,把中国的经济可以更加好地健康发展起来,但很遗憾地告诉大家:这次城镇化工作开完,没有看到城镇化工作会议当中对于钢铁和大众商品有好的亮点。到现在为止很多的媒体等都在研究城镇化。

??? 我研究的城镇化是什么结果?城市化从野蛮扩张要转向精致发展,对钢铁等相关产品的需求的增长速度不可能再快了。

??? 在我们经济结构的调整当中,中央政府来了一个微增长,把利息调下来。中国进入一个大增长的期间,是因为有市场化,工业化,还有广大的国土面积和改革。从人均的财富积累,人均资本积累上来讲我们相比发达国家还差很远,如果把公路、桥梁、房子这些都摊到每个人的头上,我们还差很远。

??? 1918年美国竟然有42万公里的铁路,我们到今年年底铁路运营里无非也就是10万公里。他的国土面积跟中国差不多,如果把阿拉斯加划出去,还没有中国大。再看看他的高速公路,美国有15009个飞机厂,我们全中国的飞机厂我估计也就是6百个差不多。我们差了很多很多。所以说我们的投资的空间仍然很大。

这张图可以清晰地看出来,微增长在逐步地演变过来,见效最快的还是动力源。这是房地产。2002年1季度时候,我们的投资对经济的贡献只有1/3,那时候经济一塌糊涂,到今天投资对GDP的贡献上升到了56%。

??? 看一下这张图,今年新增的6千多万吨的粗钢当中,2/3被钢筋拿走。刚性需求不是不好,相当地好。明年怎么样?明年的需求也不会差,因为1到11月份将近有80万亿的再建工程,有30万亿的新开工项目。明年粗钢产量估计又在4千万吨以上的水平。从钢材的增长来讲没有理由现在就说我们的生意没得做了。

钢铁产能过剩,我们的发展方式不得不转,在转方式的过程当中为了把底线稳住,还得靠投资。这些来决定了市场的大方向。市场的大方向是什么?我们的经济增长来看,我认为它就是一个L型的走势,哗哗哗下来。从统计的数据来看,经济增长在宏观问题上不是把经济增长顶上去。主观和客观决定了L型走势。

??? 这个格局决定了中国钢材市场的走势,熊市在2011年9月份开始,到现在我们熊市没有走出来,还在熊市之中,这是大势。刚刚论坛互动上来的7个人,同意谁?我同意东兴期货的观点,这可能是你们没想到的。只有大的逻辑看清楚了。大方向上的市场表现形势是什么?看一下它的表现形势。

??? 现在出现了一个悖论,什么悖论呢?投资增长稳定后,钢材消费增长再度明显上涨,代表投资经济在发挥作用。

??? 我们注意到微观市场的建设,这个市场在“三个深入人心”和两个“出乎意料”矛盾运行中振荡下行。三个深入人心:中国经济降速进行结构调整深入人心、钢铁产能阶段和结构性过剩深入人心、铁矿石价格长期呈下降趋势深入人心。

两个出乎意料:依靠投资稳增长所拉动的钢材需求增长出乎意料。铁矿石价格趋势性下降与现阶段供需紧平衡出乎意料。投资的增长在暗中发力,这是矛盾的。产能严重过剩,但微增长刺激以后,对钢材的需求增长有一个惯性。

今年有一个特点,矛盾向钢厂进行了转移,我们看得很清楚,钢厂的库存下降得并不快。

??? 钢材综合指数走势图:市场在“三心”“二意”矛盾斗争中发展,“三心”造成的高产量和矛盾向钢厂转移,形成的厂内高库存是市场下行的动力,“二意”则是市场反弹的能量。

??? 下半年以来区域市场走势差距巨大。这一段时间来看到它的趋势和北方的趋势完全完全不同。北京市场上去以后又下来,再看一下唐山钢坯生产长期亏损,也就是说几乎没有挣钱,几乎全年亏损。

??? 我们看一下各地区经营性土地的成交总额,8、9月份到现在,每个月卖地的情况。我们如果把这些东西结合起来来看,会看到东部的钢材市场在区域的格局上正在酝酿一个重大的变化。沿海发达地区在金融危机中冲击最大。2009到2011年他们表现不如中西部。但却是在率先去库存后,2012年年中以来特别是今年年初以来投资增长再度上升,施工项目持续发挥作用。(广东、上海投资增长快速恢复,浙江、江苏高位大体平稳。)广东省跳升了8个点。40%到50%集中在华东地区,城市化的规律不可避免。市场又回来了,格局出来了。

??? 第二,南北方的高价差距说明什么?北方供需矛盾突出,季节性因素使其雪上加霜。一朝被蛇咬,十年怕井绳。市场愈加小心,资源流动性下降。北方资源不能如过去那样快速补充南方库存。资金紧张和市场高风险迫使市场价差要拉升到足以让市场不担心的程度。即南方市场相对于北方市场风险溢价在此时要高出很多。

??? 长期看意味着什么?今后钢材能力的形成将主要集中在沿江及其以南地区。北方建筑钢材市场要去产能。这与中国的经济地理和原料供应方式有关。企业在普通产品上的竞争最终就是物流成本的竞争。

??? 从目前土地成交和房地产表现情况看,09年之后刺激经济的政策产生的钢铁市场趋势的“西进”和“北上”,后期有可能再度转换成“东进”和“南下”,这一转变不是政府促成的,而是市场化的客观规律决定。告诉你该往东部还是要往东部来。

??? 钢铁产业链上库存适中。并不是低库存,矛盾主要集中在钢厂身上,钢厂对于市场的稳定性要好于经销商,况且钢厂库存抑制了增产空间。今年冬季库存相对涨幅会出现多年来的新低。从目前的施工项目和新开工项目计划总投资看,明年春季需求明显高于今年冬天是大概率事件。现货市场目前已节出了结构性和季节性特征。北方钢材将在环保压力和冬储压力下适当减产,同时在南方高溢价下分流。

??? 中长期趋势的基本逻辑。我担心的不是眼下,担心的是后面的情况。来看一下,这是国际经济的走势图。2008年金融危机到来,我们来看一下这个图。

??? 对应这个图再来看一下钢铁的发展是怎么样的?钢铁发展在1948年到1974年是加速增长,那时候是二战以后对欧洲造成的严重破坏,刺激着整个欧洲大搞建设,拉起了钢铁的黄金时间。第一次石油危机之后,国际钢铁几乎没有增长。

我们看一下背后的推动力在哪里。第一次石油危机以后上了一定的平台,当时能源成本相当地便宜。1971年沙特带头把一桶原油2.5美金推到了8美金,10美金,从此之后钢材进入了平台的增长期。200美金形成的点在哪?邓小平南巡讲话的时候,钢材在大量地进口,拉起了小牛市。

?? ?如果我们用数据来说话的话,现在可以告诉大家中国粗钢的增长峰值很快会到来。人均的粗钢消费量来讲正在向美国接近。请问这是怎么样的规模和速度?我们传统的制造业,2012年是传统制造业去产能的元年。PPICPI之差中隐含的信息。如果说1997到2013年,这是重化工业过程,重化工业的去产能退出的成本太大。

??? 说一说房地产,不管别人怎么看好,我们也不得不承认中国钢材市场跟中国的房地差就像一个孪生兄弟。房地产的景气指数10月份下降了0.37个点。相信它会影响到明年房地产投资的增长速度。

??? 我们现在有一个反弹,也是是3月份,也许是4月份,但反弹完以后还会下来,原因很简单:中央银行讲了,到现在为止经济新的增长点尚未明确。

??? 结论:大局势决定了中国经济振荡下行近底线,目前看这个过程虽然接近尾声但没有结束。钢材市场大趋势也会是振荡找底。由于市场最大的风险往往出现在经济比较明显的减速过程中,这在过去三年终钢材价格明显回落中已经得到体现。因此,尽管熊市格局不变,但风险已减少。

??? 第二,政府希望中国经济从高速向中高速切换时不要失速。

??? 第三,稳增长关键是保持投资的合理增长,基础设施投资和房地产投资去年下半年以来再度充当了大任。结果造成2013年钢铁需求增长明显。但2014年投资增长会在2013年高基数基础上可能会放缓,从而使普通钢材市场需求的后续动力并不充足。市场更多地寄希望于化解钢铁产能过剩的力度和进度上,但从产能的区域矛盾和品种结构矛盾看,化解产能过剩对市场的影响效果需要进一步观察。

??? 第四,由于国际经济进入深度结构调整期,国际经济增长难以持续、稳定、强劲。在国际也还找不到能有中国速度和规模一样的经济体来快速接力钢铁需求。

??? 第五,中国高度浓缩的工业化和城市化进程发展至今,面临着的条件制约几乎全部出现。特别是国际金融危机以来的刺激措施透支了建设的速度空间和规模空间。

??? 第六,中国钢铁从疯狂增长转向精致发展,这是整个大局势的要求,从粗放增长走向集约,从大炼钢铁走向精炼钢铁,是一个呕心沥血的征途。但我们相信,经过这中艰难历练,中国必定成为世界上最大的钢铁强国。

??? 谢谢大家。

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